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文 | 20社，作者 | 猪九诫，编辑 | 贾阳

8月19日，腾讯盘中股价刷新了52周的新低，最终收跌3.44% 。在此前一天，台积电已经取代腾讯，成为亚洲市值最高的企业 。
在经历了这一轮的股价调整之后，腾讯的股价已经从最高点的773.4港元下跌至目前的421.2港元，市盈率来到了约21倍，低于其30倍左右的平均值 。
而就在一天前，腾讯刚刚发布了第二季度财报，并豪掷五百亿启动“共同富裕专项计划” 。据腾讯二季报显示，今年第二季度腾讯营收1384亿，同比增长20%，基本与市场预期一致；扣非净利润351亿元，同比增长13%，超出市场预期 。
稳定增长的业绩和便宜大碗的股价让很多分析师对腾讯持看涨态度，据彭博社汇总的数据显示，在给腾讯评级的68位分析师中，63人建议买入 。半个月前，被称为“中国巴菲特”的段永平也在社交平台上表示正在抄底腾讯 。
腾讯最危险的时刻真的已经过去了吗？
反垄断压力下，腾讯“印钞机”仍在轰鸣尽管不乏大佬站台，但近期腾讯的股价并不买账，反而不断创下新低 。
市场并非对腾讯的业绩没有信心，主要的担忧还是来自反垄断等方面的监管压力 。在8月18日晚的业绩会上，腾讯高管的回应也主要集中在行业监管、游戏业务发展和税率等方面 。
在阿里吃下182亿元的反垄断罚款之后，整个市场就一直在盯着腾讯 。
尽管此前已经有市场消息称，腾讯和阿里将逐步开放生态，腾讯音乐的独家版权也被监管要求放开，虎牙斗鱼的合并此前已经被叫停，但腾讯身上的反垄断压力其实并未消失 。
从各种产品的青少年保护模式，到拿出五百亿来助力共同富裕，腾讯毫无疑问是主动拥抱监管的 。但是腾讯本身规模庞大、遍布全球的投资并购，让它无法完全规避反垄断的风险 。
刚刚发布的财报，腾讯的营收和利润增速落在了较为合理的区间，甚至有市场分析认为，腾讯的游戏收入增长正在放缓 。但事实上，腾讯在这一块给自己留下了很大的调节余地 。
从游戏收入来看，本季度腾讯游戏收入430亿元，同比增长12%，对比以往增速放缓 。但是去年上半年由于疫情原因，整个游戏行业都处于红利期，大基数下实现这样的增长并不低 。
而且腾讯游戏还有很大一部分未确认的递延收入，可以充当业绩的调节阀 。比如游戏中玩家充值了但是没有消费的点券、玩家购买的永久性服务，这些钱已经到了腾讯的口袋里，但是腾讯只要不确认收入，这部分收益就属于“流动负债” 。
据腾讯财报显示，截止二季度末，流动负债中的递延收入为962.52亿元，虽然比上季度有小幅降低，但依旧几乎相当于三个季度的净利润 。而进入第三季度之后，据更新的数据显示，其实腾讯游戏的业绩正在高速上扬 。

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腾讯财报中的递延收入 来源：腾讯财报
另一方面，腾讯的投资收入则是另一个隐形的庞大资金池 。腾讯作为中国最著名的“投行”，在全球投资了大量优质的企业，但其实很多投资收益并没有体现在影响利润的报表中 。
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