毛利率|完美世界何时走出水逆周期？
来源：斑马消费（ID:banmaxiaofei） 作者：任建新
完美世界重售刀塔绝版道具被罚20万，近日直接冲上热搜。
作为原A股游戏老大，完美世界曾经左手游戏、右手影视，讲了一个“影游联动”的宏大故事。但是，影视业务遭遇重击，游戏业务进入新旧交替期，导致公司业绩下滑，从A股游戏三巨头宝座跌落。
今年三季度公司游戏业务回暖，似乎预示着业绩拐点的到来，但水逆周期何时结束，特别是影视业务何去何从，仍然需要长期观察。
业绩掉队
10月底，完美世界披露最新业绩，2021年前三季度，公司营业收入67.39亿元，同比下降16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%。
公司提到，业绩下滑的重要原因为，部分游戏流水相较于上年疫情背景下的高基数自然回落。
其实，这并不能完全解释业绩的下滑。2019年前三季度，公司收入、利润分别为58.12亿元和14.76亿元，近两年业绩的年均复合增长率约为-26%。从更长远的时间来看，从2018年开始，完美世界就进入了一个业绩瓶颈。
当年，公司营业收入80.34亿元，几无增长，但归母净利润提升13.38%至17.06亿元。这一年，三七互娱营收、净利分别为76.33亿元、10.09亿元，世纪华通分别为81.24亿元、9.62亿元。完美世界稳坐A股游戏板块头把交椅。
此后几年，两大竞争对手通过业务提升和资本运作强势崛起，而完美世界原地踏步，业绩掉队。 
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到2020年，受疫情影响，“宅经济”呈现上行趋势，游戏行业整体出现阶段性、爆发式增长，游戏板块业绩一片大好。
完美世界去年恢复增长，营业收入、净利润102.25亿元、15.49亿元，分别增长了27.19%和3.04%。但是，扣非净利润10.43亿元，仍然下降了4.01%。
今年前三季度，差距进一步拉大，世纪华通、三七互娱、完美世界的扣非净利润分别为27.29亿元、15.19亿元、8.00亿元。
从A股游戏老大，到行业三巨头鼎立，再到彻底掉队进入游戏板块二线梯队 ，完美世界到底发生了什么？
影视拖累
完美世界在A股上市，经历了一个曲折的过程。
完美世界游戏创立于2004年，3年后登陆纳斯达克（彼时的代码为NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影视成立，2014年借壳金磊股份上市，成为完美环球，两家上市公司的实际控制人都为池宇峰；2015年完美世界游戏完成私有化，2016年初作价120亿元置入完美环球，组成现在的完美世界。
彼时，影视和游戏都是A股并购重组的热门板块，完美世界以“影游联动”概念，暴得大名。
不过，完美世界后来的原地踏步甚至是业绩下滑，均是受制于影视业务。
从影视上市公司到影视、游戏双主业平分秋色，再到后来，影视业务在上市公司中的占比越来越小。