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图片来源@视觉中国

文 | 巨潮商业评论 ， 作者 | 杨旭然 ， 编辑 | 王方玉

国际政治力量正在改变全球的投资生态 。在重压之下 ， 第一个产生深邃裂隙的 ， 就是在美上市的中概股 。
12月初的中概股遍地哀嚎 。在11-12月纳斯达克指数“微跌”6%的过程中 ， 大量中概股在很短的时间内下跌了30%甚至更高 。
美国证券交易委员会SEC明确告知 ， 要求在美上市的企业必须全面审查底稿 。中概股长期以来的敏感地带再次被重重一锤 。

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与此前局面不同的是 ， 目前中概股面对来自中国方面的监管压力同样巨大——以滴滴为代表的部分企业 ， 在信息安全、监管配合等方面出现了一系列严重问题 ， 遭遇监管审查 。
滴滴响应了监管的指示 ， 将启动在纽交所退市并赴港上市 。而在此之前 ， 已经有包括京东、网易、小鹏、理想等大量企业在港二次上市 。香港已明确成为中概股们的避风塘 。
巨潮此前撰文《中概互联历史大底？》 ， 强调了互联网企业仍然有更优秀的商业模式 ， 因此长期来看 ， 仍能够为投资者创造出更可观的资本回报 。但对企业股价表现的影响因素之复杂 ， 远超单一线条的、对企业本身情况的分析 。
在理想状态下 ， 如果企业的收入不断增长 ， 毛利润或净利润有持续性的提升 ， 那企业的股价和市值就会由低到高地涨上去 。
简言之 ， 低估就会上涨 。这是绝大多数投资流派的“公理” 。可是理论与真实世界之间的鸿沟何其巨大 ， 低估之后的上涨要满足无数的先决条件 。
过去我们知道 ， 人性的贪婪与恐惧会让低估之后还有低估；如今我们又开始更加深刻地体会 ， 除了人性之外 ， 投资者还必须面对来自监管力量史无前例的重压 。以及对于中国企业来说 ， 海外资本保持的长期额外警惕 ， 和每次问题出现时迅速抽身的决绝 。
01 泥泞起点

在金融的世界 ， 信任从来不是那么容易建立 。

由于历史原因——包括了中国证券交易所的制度 ， 以及企业在创业阶段对投资机构的偏好问题等等 ， 中国企业赴美上市 ， 长期以来是以互联网企业为主 。
这些互联网公司的发展过程历经波折 ， 与资本的力量相辅相成、相互成就 。
但资本也曾经在几个阶段抛弃过中概股 。
回顾三十年的发展历史 ， “技术成熟度曲线”是最适合丈量互联网公司估值与生命周期的标尺 。
在这根曲线的早期阶段里 ， 中概股走完了自己波澜壮阔的青年时代——导入期的发展之后 ， 迎来过高期望的峰值 ， 也就是2000年的互联网泡沫 。