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图片来源@视觉中国

文丨锦缎

屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风 。这是A股“心血管第一股”乐普医疗(SZ:300003)，2020至今两年多以来的真实写照 。
在仿制药、冠脉支架集采的时代进程里，在心血管赛道奉行“赢者通吃”策略的乐普医疗，仍未避免股价一路跌宕下行，市值从高点腰斩迄今难以自拔 。
困在集采黄昏里的乐普医疗，正想方设法从困境中突围 。但究竟成功概率有多大，值得深入探究 。
“野蛮生长”的心血管第一股乐普医疗成立于1999年，由中船重工七二五研究所 （出资882万元，成第一大股东） 和WP MEDICAL TECHNOLOGIES （美国WP公司，以技术作价378万元出资） 共同组建 。其中，美国WP公司是由蒲忠杰和张月娥夫妻搭档共同创立 。
成立几年后，乐普便推出了国内第一个心脏支架、第一个心脏起搏器、第一个生物可吸收支架等多款产品 。为了完善产品结构，乐普还在2008年并购了天地和协、上海形状、卫金帆，将产品线拓展至先心介入领域 。
尤其是2009年在创业板上市以及经过2014年的国企改革后，中船重工由控股变为参股，公司性质由国企变成民企，乐普的经营变得更加灵活，并借助资本的力量，加速外延扩张、布局多元化的步伐 。
据相关数据统计，自2010年至今，乐普医疗先后投资、并购了新帅克 （现名乐普药业） 、新东港 （现名浙江乐普） 、河南美华制药等30余家公司，交易总作价超过60亿元 。
乐普医疗的业务扩张、开疆拓土，看似霸王枪法，大开大合 。但透过纵横八方的业务逻辑，不难发现，乐普医疗一直都专注于心血管领域 。
凭借这种“野蛮生长”模式，乐普医疗改变了以往单一的支架业务，打造出了“器械、药品、医疗服务和新型业态”四位一体的心血管疾病全生态产业链平台 。

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乐普医疗全产业链平台 资料来源：公司公告、国盛证券研究所
从业绩的表现看，乐普医疗总营收从2010年的7.7亿元增长至2019年的77.96亿元，复合年增长率达到26.05%；同期，归母净利润从4.1亿元增长至17.25亿元，CAGR达到15.45% 。
尽管乐普医疗的收入非常多元化，但主要由药品和医疗器械占据主体 。
以2019年为例 。药品板块以38.49亿元的营收，占据公司收入的半壁江山 （49.37%），同时贡献公司近一半的利润比例，妥妥的现金牛业务；器械板块实现营收36.23亿元，占比46.47% 。其中，支架系统、封堵器、起搏器分别实现营收17.91亿元、1.3亿元、4699万元 。
然而，由于新冠疫情和主导产品（支架、药品）集采的双重影响，乐普医疗2020年业绩出现了明显下滑 。
一方面，疫情对植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大，使得2020年一季度单季较上年同比下降34.13% 。另一方面，受冠脉支架集采影响，2020年第四季度亏损1个亿，同比大幅下滑251.26%，这也是乐普史上首次单季度出现亏损 。