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文丨牛刀财经（ID：niudaocaijing），作者丨李登华

1月4日，一则关于华熙生物公司核心技术人员李慧良离职的消息，引起了业界的注意 。
当天，华熙生物发出一份公告，公司高管发生人事变动 。具体事项如下：
副总经理、首席技术官、核心技术人员李慧良因个人原因辞去公司副总经理、首席技术官职务，离任时间为2021年12月31日 。公开资料显示，李慧良曾参与研发家喻户晓的“六神花露水”、以及中国本土第一支护手霜“美加净”，故而号称“中国化妆品研发第一人” 。
事实上，华熙生物过去一年共发布6次人事变动，最近一次在2021年11月10日 。频繁的人事变动是为何，众说纷纭，有人将责任归咎于“业绩不佳” 。
据牛刀财经观察，2019年华熙生物登陆科创板时，其市值录得600亿以上，较之2017年公司从港股私有化时不足60亿的市值，3年上涨了10倍 。但自去年下半年起，华熙生物股价半年内创下逾60%跌幅，市值不断下滑，无法与巅峰时期相比 。
与此同时，华熙生物开始布局功能性食品，先是于2021年1月推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月开启尿酸饮用水品牌“水肌泉”的销售；8月再推玻尿酸果酒品牌“休想角落”——向功能性食品转型背后，折射出华熙生物的“成长焦虑” 。
这家垄断全球玻尿酸半壁江山的老牌医美公司，何以陷入市值腰斩的被动局面？股市承压下，华熙生物还能在口服玻尿酸赛道讲出新故事吗？
01、主业瘸腿，玻尿酸大王很惆怅华熙生物是世界最大玻尿酸生产及销售企业 。根据前瞻产业研究院数据，2020年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比43% 。
从华熙生物的产品结构比例中，可以窥见其对于玻尿酸原料销售的依赖 。
华熙生物主营业务收入主要来自原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品，2016-2018年，这三类产品占同期主营业务收入的比例分别为98.16%、98.34%和 99.56%；其中，原料产品收入直到2020年都牢牢占据在四成以上 。
不过自2020年以来，华熙生物原料业务的发展严重遇挫，主要有两大祸首 。
一是产能过剩 。
据华熙生物年报披露，2020年玻尿酸原料的产销量与2019年相比均呈现不同程度的下降趋势，而库存量却比上年同期上升 。并且在疫情影响下，玻尿酸原料需求减少，2021年华熙生物、鲁商发展半年报显示，这两家公司的玻尿酸合计产能已超全年全球玻尿酸市场需求 。
二是采购价下跌 。
据华熙生物招股书披露，从2017年至2019年，玻尿酸原料产品的销售单价从122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右 。根据另一医美龙头“爱美客”的招股书数据，玻尿酸原材料平均价格已从 2017 年的 210 元/克下降至 2020 年的 160 元/克 。
原材料单价连年下滑，又逢疫情库存积压，华熙生物的盈利空间大幅缩水 。不仅原料端疲弱，下游做针剂的市场亦消化不支 。
事实上，早在疫情之前，华熙生物的玻尿酸原材料、针剂销量增长就已放缓 。牛刀财经注意到，2018年至2020年，华熙生物扣非归母净利润同比增速分别为88.34%、35.16%、0.13%，处于剧烈下降态势 。
如此一来，华熙生物的三驾马车“瘸了”两驾，那么剩下的功能性护肤品则是其重振业绩的唯一机会点 。