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独立 稀缺 穿透


日拱一卒、知行合一
作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：铑财-铑财研究院
你家里装摄像头了么？
不得不说 ， 万物互联 ， 这已是一个物联网时代 。 只需三位数的价格 ， 居家警戒防护、小孩、老人看护、家居家电管理等都能一键搞定 。
行业研究机构IDC预测 ， 2025年中国物联网市场规模将超3000亿美元 ， 全球占比约26.1% 。
水大鱼大 ， 为抢占先机、更大更强 ， 一些企业IPO脚步凌厉 。 背靠海康威视的萤石网络尤引注目 。
2021年12月 ， 萤石网络提交招股书申报科创板上市 。
2022年3月31日 ， 审核状态变更为“中止（财报更新）”；5月5日上交所恢复审核 。
一路走来并不平坦 。 首轮问询意见中 ， 公司同业竞争、资产独立性、核心技术等27个问题被上交所关注；二轮问询中 ， 又重点关注了同业竞争、资产独立性、关联采购、关联销售等五方面问题 。
疑云之中 ， 萤石网络IPO胜算几何？
01
关联交易面面观
独立性咋样？
LAOCAI
公开资料显示 ， 萤石网络成立于2015年 ， 产品涉及包括摄像机、智能锁、猫眼门铃、传感报警、智能屏等 。
2019年-2021年 ， 萤石网络营收23.64亿元、30.79亿元、42.38亿元 ， 同比增长54%、37.6%、37.6%；同期净利2.11亿元、3.26亿元、4.51亿元 ， 同比增长59.8%、54.5%、38% 。
不难看出 ， 萤石网络正处高速期 ， 且已拥有一定造血力 ， 无疑是加分项 。 但营收、净利润增速的双双下滑 ， 亦说明其经营面临不小挑战、发展持续性、稳健性值得观察 。
仔细审视 ， 萤石网络的前世今生 ， 与海康威视密不可分 。
招股书显示 ， 2015年3月萤石网络设立前 ， 原型是海康威视的互联网业务中心 。 萤石网络主要产品及服务包括智能家居产品、云平台服务 。 海康威视则聚焦智能物联网、大数据服务、智慧业务 ， 提供智能物联网产品及服务 。
换言之 ， 萤石网络本次IPO ， 是一次“A拆A” 。
大树底下好乘凉 ， 然风险点也惹眼 ， 比如关联交易、经营独立性等质疑 。 两者是否构成同业竞争、关联交易风险 ， 是上交所重点关注内容 。
要知道 ， 2020年 ， 萤石网络开始切换为自主生产模式 。 即之前其未建立独立的生产和采购体系 。 2018年、2019年 ， 萤石委托海康科技进行生产 ， 子公司向海康科技销售计算机软件产品后 ， 由后者生产智能家居产品并售回萤石网络 ， 再由萤石对外销售 。
客户角度 ， 2018-2021年6月末 ， 海康威视及其关联方均位列萤石网络前二大客户 ， 且占比在2020年大幅上升 ， 由前两年的9.32%、9.1%骤增至17.03% 。
供应商角度 ， 2018年 ， 海康威视为单一供应商 ， 对其采购金额占比100% ， 2019年占比99.57% ， 2020年骤降至13.32% ， 2021年再降至9.87% 。
萤石网络与关联方产生的交易规模较大 ， 据野马财经统计 ， 2018年-2021年上半年 ， 萤石网络合计产生45.61亿元的关联交易 。